中国市场波动加剧之际，多资产配置的宏观对冲策略再次展现出相对抗跌的一面。
据美东时间18日周二的美媒报道，今年7月，管理规模超过600亿元人民币的桥水中国旗下全天候增强策略出现回撤，但截至7月底，仍保持年内正收益。与此同时，私募排排网追踪的宏观对冲基金整体跌幅也明显小于股票市场。
报道援引一封桥水中国致投资者的信函称，截至7月31日，桥水中国全天候增强策略7月扣除费用前报亏2.8%，但今年以来仍涨约3%。由前桥水员工管理的文璟私募7月下跌4.4%，年内仍上涨12%；杭州波粒二象旗下小红掌基金7月下跌1%，年内回报率仍达到10.6%。
从行业整体表现来看，排排网追踪的309只宏观对冲基金7月平均下跌3.5%，但年内仍录得1.9%的涨幅。相比之下，中国对冲基金整体7月平均亏损7.3%，宏观策略的相对抗跌性由此更加突出。
桥水中国7月回撤2.8%，年内仍保持正收益桥水中国此次表现的关键，并不在于完全规避亏损，而在于控制回撤幅度。
根据投资者信函，全天候增强策略7月费用扣除前亏损2.8%，但年内截至7月底仍上涨约3%。该策略自2023年7月成立以来年化回报率达到26.3%，最大回撤为9.9%。
更值得关注的是，桥水中国此前已经交出过强劲的年度成绩单。
2025年，桥水中国境内基金全年回报率达到约45%，创五年来最佳表现。华尔街见闻文章提到，桥水境内全天候增强基金扣费前2025年回报率约44.5%，其中系统化全天候组合贡献25.8%，主动管理贡献约17%。这一表现也明显高于同期沪深300指数约18%的涨幅。
因此，今年以来经历市场波动后，桥水中国全天候策略依然能够保持正收益，进一步体现出其多资产配置框架在控制组合波动方面的特点。
分散配置提供“缓冲垫”桥水全天候策略的核心是风险平价，即通过股票、债券、大宗商品等不同资产类别的组合配置，尽量避免投资组合过度依赖某一种资产。
桥水中国在致投资者信函中表示，全天候增强基金通过多资产配置，有效缓冲了单一资产类别的剧烈波动。7月，该基金从债券投资中获得收益，同时部分大宗商品价格上涨也带来了正向贡献。
这正是宏观基金区别于单一资产策略的重要特征：当某一类资产表现不佳时，其他资产的收益能够在一定程度上对冲损失。
从排排网的数据来看，309只宏观对冲基金7月平均下跌3.5%，但年内仍保持1.9%的涨幅，明显好于中国对冲基金的整体表现。
不过，宏观基金并非天然低波动，不同产品的策略差异依然很大。完全依赖主观判断的基金可能出现较大幅度的阶段性回撤。例如，上海半夏旗下平衡宏观基金7月上涨11%，但年内仍下跌14%；上海久期投资旗下宏观对冲一号基金今年7月则下跌44%。
系统化配置之外，主动管理同样贡献收益桥水中国的业绩也并非完全来自机械化的资产配置。
根据投资者信函，截至6月30日的第二季度，桥水团队主动管理贡献了2.4%的收益，而系统化全天候组合下跌0.5%，最终整体实现2.3%的季度回报。
这意味着，桥水中国在多资产风险平价框架之外，也通过基金经理的主动判断捕捉宏观市场机会。
文璟私募的表现同样体现了这一特点。其季度投资者信函显示，第二季度宏观配置策略贡献3.6%的收益，量化策略则贡献3.5%。
对于宏观基金而言，这种“系统化分散风险+主动捕捉机会”的组合方式，使其既能在不同资产之间分散风险，又能够根据宏观环境变化进行动态调整。
在经历市场大幅波动后，宏观策略的核心优势因此再次受到关注：目标并非完全避免亏损，而是在单一资产或市场出现剧烈波动时，尽可能控制组合回撤，并保留参与下一轮行情的能力。
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